20日11：13分，上证指数一举突破了2000点的整数关口，再度创下了五年来的新高，从2005年6月6日的低点998.23点算起，截至20日的2018点，反弹幅度已达102％。市场沸腾。
 
　　自股指突破1800点以来，只有少数指标股在市场中表演，大多数个股反而在其掩护下大幅下跌、出货———两市有931只股票在下跌———这使得大部分投资者不但没有赚到钱，反而深度被套。正因如此，赚了指数赔了钱的很多投资者对于此次大盘冲上2000点，没有喝彩。
 
　　此次突破2000点与2000年夏天冲击2000点的情形截然相反。当时笔者在证券公司工作，记得大盘在接近2000点和突破2000点之后，市场和投资者无比兴奋，几乎所有的投资者都鼓掌庆祝这一历史性的时刻。但六年后的今天却显得异常平静，其原因大家都心知肚明。
 
　　股市物是人非，投资者的结构和心理都已经发生了变化。但这并不能说明，中国股市的投资者比以前更成熟、更聪明、更理性。此番大熊市后，市场中投资理念、机制等确实有所改善，但这几轮上涨行情中都是QFII在大捞特捞，国内机构投资者拾了些“狼粪”，幸运的中小投资者沾了些光———在A股与国际接轨的道路上，国内投资者仍然是在盲目跟风，“博傻”在持续。
 
　　中国股市在经历几番洗礼后，除了大盘股之外的大部分股票价值依然远远高于国际市场的估值水平，股票指数严重失真，六只银行股占据了近40％的市值，严重影响中国股市的“晴雨表”功能。由于上证指数以总股本进行加权、新股在上市首日立即计入指数且按发行价作基期调整、没有调整股改除权等因素，导致中国股市的股指水分非常之大，股市中的实际财富并未大幅增长。
 
　　据中信证券测算的小盘指数显示，目前小盘股平均市盈率已经超过了120倍，而大盘股的市盈率则刚接近20倍左右，他们分析小盘股已成为牛市泡沫的导火索。但失真、虚增的大盘指数却掩盖了这一泡沫，大盘股的欣欣向荣和“牛市指数”再次掩盖了中国股市的核心矛盾，即中国股市的估值体系与国际接轨将导致大部分投资者被套，以及大部分股票必将下跌的现实。由于超级大盘股在A＋H后，让国内股市的估值体系、价值取向和市场走势逐渐沦为影子市场，从而只有最新上市的和低市盈率的少数大盘蓝筹股适应已经接轨的国际市场走势，但以前上市的大部分高市盈率个股必然面临边缘化和价值回归之路，一旦将120倍的市盈率回归到20倍左右，即使是指数上了3000点，股市中的投资者仍然要付出巨大的损失和代价。
 
　　目前投资者虽然意识到“赚了指数不赚钱”，但并未意识到股市整体价值回调；只看到大盘在上涨之际有大部分股票回调，但仍然没有认识到高市盈率个股整体回调的危险———倘若在H-to-A和A+H大量来临后，市场中的投资取向必然向此倾斜，其他上市较早的历史高市盈率股票必然出现暴跌。所以市场和投资者须及时改变投资理念，否则迟早会再次被“割韭菜”。

2006-11-21 中国经济时报